德邦证券-固定收益点评：房贷利率、存款利率双降凸显债券相对价值-241021

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  本周一（10月21日），LPR调整按期调整，这也是年内的第三次调降，但1年期和5年期LPR均为25BP的调降起伏，比较此前商场预期的20BP左右降幅，略超预期，这也体现了当时钱银方针的呵护心情。（慧博投研资讯）根据此，咱们咱们都以为：存款利率下调利好债券定价负债端，特别是短端种类。存款利率年内二次下调，缓解银行净息差压力是最大的意图，到2024Q2商业银行净息差为1.54%的前史低位，其间大行、城商行、股份行和农商行净息差均在警戒线%的银行净息差水平都低于1.8%。若在较为刚性的负债本钱之下，借款利率下行必然会引起银行净息差的紧缩，因而本轮存款利率的下调也在预期之内。

  从时点上来看，本次存款利率下调在MLF下调20BP之后，LPR报价之前，与以往略有不同，但主要是源于MLF的错位续作，结合此前存量房贷利率的调降来看，存款利率自身的先行调降也在为后续借款端利率的调降供应空间。于债市而言，较低的存款利率会进步较低危险的债券类财物性价比（理财、短债基等），经过存款搬迁提高债券装备需求，特别利好短端债券种类。

  LPR下调在传导机制上，有利于长端定价。此前多家银行连续发布了重要的公告称，10月25日起，将对存量个人房贷利率进行批量调整，大都符合条件的房贷利率将调整为LPR-30BP。LPR调降后，比较于长期限借款，长端债券性价比将进一步凸显，根据房贷利率与30年国债利率的抢先联系，长端利率中枢下行空间进一步翻开。

  咱们在此前陈述《深度结构：30年房贷与30年国债》中也根据银行财物视角对房贷和国债利率的EVA比价效应进行研究，测算得到考虑危险本钱等维度后，30年国债现已体现出高于按揭借款的性价比特征，根据房贷利率和30年国债的变化联系，从LPR对房贷利率的传导机制来看，本轮LPR利率25BP的普降或许在中长期也对应着30年国债利率中枢10BP左右的降幅。

  此外，从股债联系上考虑，现在债市定价已有所违背其负债端定价，后续有再定价降息的空间。在近期股债的日内走势中，股债体现出了较强的跷跷板联动效应，例如上星期五的日内行情中，10Y国债收益率从早盘2.08%一路上行至下午的2.12%，跌幅挨近4BP，而同时段上证指数涨幅达3%，权益心情冲击使得债市利率体现上行。

  但“镇定”往后，现在从债市利率运转环境来看，存款利率和LPR利率的双双调降都标明，当时明显未到趋势向上的时点，运转逻辑还应处于“牛市曲线Y与MLF的违背联系来看，节前10Y国债利率曾高出MLF利率25BP，除掉权益的影响其实在界说“加息价格”，这与当时支撑性的钱银方针心情体现相悖。因而，后续跟着国债期货“洗盘”进程完毕，债券或将回归从头定价降息周期价格，若年内利率债供应规划较小，10Y国债利率或从头向方针利率收敛。

  战略上，咱们咱们都以为除掉短期权益商场“跷跷板”影响后，当时利率或许依然偏高，更多源于当时钱银方针宽松而资金不松，宽钱银短期并未进入商场导致的。因而中期来看，债券利率扰动后或许回归自身逻辑，鄙人一轮降准降息中进行再定价，出现股债双牛。短期来看，虽然日内走势上权益对长端利率种类买卖影响更大，但相较信誉来说，利率种类仍具有更高的安全性。

  危险提示：央行超预期收紧钱银方针、理财大规划回表引发商场动摇、组织行为大幅趋同构成正反馈。