大亚圣象2024年上半年下滑趋势持续日子还能过却一年不如一年

  大亚圣象家居股份有限公司（股票简称：大亚圣象）创建于1999年，在深交所主板上市，是我国人造板和地板行业有突出贡献的公司。我们2022年时就看过他们家的年报，今天再更新一下。

  大亚圣象以人造板、地板为主业，已建成一条完善的涵盖资源、基材、工厂、研发、设计、营销、服务等各大环节的森工行业上下游的绿色产业链。大亚圣象旗下拥有“圣象”地板和“大亚”人造板，品牌价值均较高。

  最近两年半，大亚圣象的营收用一个“跌”字就可以概括；2021年的全年和半年峰值，离现在越来越远了。持续慢慢下跌，对经营者的信心打击是相当大的，但是，面对现在的房地产和整个建材行业的大形势，哪怕是有突出贡献的公司，也没有太好的办法。

  主要就是因为核心的“木地板”业务下跌严重，“竹、石塑地板”和“木门及衣帽间”等业务还有所增长，“竹、石塑地板”业务的增长还不错，但由于规模上的差异，总体上下跌的趋势仍旧没办法避免。

  国外市场还有不错的增长，主要是国内市场下跌严重；2022年，我们还在说大亚圣象的国外业务增长得不错，但2023年又跌回来了，2024年上半年又有所增长。海外市场的情况不是太好把握，特别是在现在复杂的国际贸易环境下，波动太大，很难形成新的业绩支撑点。

  净利润按半年看，持续下跌了三期，更早的上半年倒是有个别期间还有同比增长；但是，按年度看已经持续下跌了五年半。经营形势不好，已经持续了较长时间，甚至是从疫情前就开始的。2024年上半年和2023年都是创下了近七年多来的新低，虽然还有所盈利，但离保本点的距离似乎慢慢的接近了。

  每个季度的营收都在同比下跌，只是下跌的幅度有高有低，最近三个季度的下跌幅度有收窄的迹象，但并没有稳住，后续有可能加速下滑。一季度都是亏损，其他季度的盈利情况还好，但持续下滑的趋势还是明显的，结合着萎缩的营收，这样的表现也算正常。

  毛利率在2020年和2021年大幅度地下跌后，就在26%左右稳定下来，最近三年半只算是小幅波动；这样就避免了营收和毛利率双重下跌的叠加影响。销售净利率和净资产收益率持续下滑，2022年和2023年还算及格，2024年上半年已经向不及格的区间滑去了。

  还是核心的“木地板”业务的毛利率最高，“中高密度板”的毛利率虽然有所反弹，但毛利率还是不及10%，很多主要是做“中高密度板”的企业已经坚持不下去了，大亚圣象的该业务要算比较好的了。

  在对利润贡献上，还是“木地板”贡献了比其营收占比高出很多的比例，不过相比2023年上半年，别的业务的贡献也是有所上升的。东边不亮西边亮，虽然是主业带动附属业务，但相对丰富的业务类型，在关键时候还是有用的。

  国外市场除了营收规模和占比较小，波动较大之外，盈利能力还不如国内市场。再次说明，想要靠国外市场来形成未来业绩支撑的难度是比较大的。

  2020年时的主营业务盈利空间接近10个百分点，2021年为7.6个百分点，2022年跌至5.8个百分点，2023年还反弹了0.1个百分点。但2024年上半年就稳不住了，期间费用占营收比增长较大，导致主营业务盈利空间下跌至只有1.4个百分点了，这当然恼火了。就算考虑到上半年，特别是一季度是淡季的影响，相比2023年上半年的主营业务盈利空间也是有显而易见地下降的。

  其他收益方面每年都有一定的净收益，主要是政府补助类的收益，扣除“信用减值损失”等之后，还有所结余，由于上半年的数据，有几率存在减值测试不是太严格的情况，2024年全年下来，不见得就会有上半年这种净收益水平。

  分季度来看，从2023年以来的各个季度的毛利率还是有所增长的，主营业务盈利空间的变化却不大，主要是期间费用占营收比有所增长。每年一季度的主营业务也都是亏损的，前面看到的亏损正是因为主营业务，而不是其他收益方面等偶然因素的影响。

  “经营活动的净现金流”近年来虽然会降低，但仍然足以满足其并不太大的固定资产投资等需求。在2018年大额固定资产类投资后，这些年大亚圣象相当淡定，投资的规模基本与折旧和摊销的规模差不多。

  应收、应付和存货对资金的占用都是有增有减，毕竟市场已进入了稳定期，甚至下行期，和我们大家习惯了的高速增长期的市场大不相同，“经营活动的净现金流”和净利润的主要差异就是在折旧摊销回收资金和减值损失等方面。

  这样的结果就是固定资产的规模还在缓慢下降之中，虽然这并不可能影响其产能，而实际上大亚圣象和整个行业的产能利用方面都不高，就算会降低，暂时也没什么影响。

  这几年业绩不行，但仍然还是盈利的状态，再加上固定资产类的投资规模不大，大亚圣象的长短期偿还债务的能力持续改善。就算再遇上下跌的程度和时间都更长一些，大亚圣象也是没有太大问题的。“缩表”（总资产下降）的现象并不奇怪，而且幅度也不大，在行业调整期，适当调整和优化资产负债结构，也是有必要的。

  大亚圣象的经营情况不是太好，主业持续下滑，盈利能力越来越低，而且特别难看到大幅反弹的迹象；而且就算小幅反弹，也不太可能有太大的增量来支撑其持续增长了。通过海外市场的发展其实也不太现实，毕竟这类业务主要是品牌运营，技术上的含金量是谈不上的，在海外会受到其他一些新兴市场国家同类企业的不对等竞争。

  大亚圣象手里还有近30亿的现金，会不会也和其他上市公司一样，搞一些新的有增长潜力的业务来试水呢？由于前几年国内热门的行业，现在也遇到了增长阻力，可能转行的难度也比较大。那会不会在海外搞生产布局呢？虽然有点晚，他们可能也会思考这方面的问题了。

  大亚圣象符合我们寻找的固定资产投资规模较小，主要以维持状态经营的生产企业，我们正好看一下他们的分配关系。在投资规模下降后，大亚圣象的税收负担就比较重了，在2023年超过了营收，2024年上半年维持了这一状态。出现这样的情况是因为，我们在税收结构上以增值税这种流转税为主，对自己的稳定性保证不错，但对下行期的企业和行业却有强力的挤出效应。表面上看这样模式对管理方有利，但如果你是一个新的投资者，你愿意投入这样的行业吗？

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